日前，江西齐云山食品股份有限公司（以下简称齐云山食品）递交了港股 IPO（首次公开募股）申请资料。这家老牌企业的历史可追溯至 1979 年成立的江西省崇义县食品厂（以下简称崇义食品厂）盈丰财富，公司多名核心管理人员已在此工作超过 25 年。齐云山食品主营产品是南酸枣食品，相关产品收入在 2024 年营收中占比超过 95%。
《每日经济新闻盈丰财富》记者注意到，齐云山食品面临产品单一的难题，且南酸枣食品的行业规模 2024 年不到 20 亿元，天花板不高。同时，公司最主要的原材料是南酸枣，绝大部分南酸枣由在野生地区采摘果类的农户提供，且公司通常不与他们签订合同，如何保证原材料供应的稳定成为一大关注点。
图据公司官方微博
另外，江西齐云山油茶科技有限公司（以下简称齐云山油茶）是齐云山食品的关联方，被同一控股股东控制。记者注意到，两家公司存在部分高层人员相同、品牌及营销渠道共享的情况。有熟悉 IPO 合规风险的律师对记者分析称，这对品牌形象、市场定位等方面可能产生一定的影响和风险。
目前公司股权架构简单
近年来，资本市场出现越来越多细分领域的成功企业，齐云山食品也是其中一家，它的拳头产品原料来自崇义县的特产水果——南酸枣。
崇义县是位于江西赣州西南部的一座县城，有齐云山国家级自然保护区，被称为"中国南酸枣之乡"，当地特殊的气候非常适宜南酸枣生长。1979 年，齐云山食品的前身、现控股股东崇义食品厂成立；1990 年，崇义食品厂注册"齐云山"商标；1992 年，企业首次推出南酸枣糕；1995 年，齐云山食品成立，并在 5 年后受让崇义食品厂的资产及负债。
南酸枣糕逐渐走出崇义，出现在全国各大销售渠道。2024 年，齐云山食品的收入为 3.39 亿元，南酸枣糕和南酸枣粒贡献的营收占比超过 95%。从零售额来看，2024 年齐云山食品在中国南酸枣食品市场占据 32.4% 的份额，位居榜首，这一市场的整体规模达到 18.81 亿元。
《每日经济新闻》记者注意到，陪伴齐云山食品一路成长起来的高层人员，目前有不少还在公司任职，比如董事会中的 6 名执行董事，加入公司都已超过 25 年。根据齐云山食品 IPO 申请资料，齐云山食品的现任董事长刘志高、副董事长朱方永、副董事长刘继延均在 1995 年加入公司，执行董事杨玉兰、黄忠明、凌华山均在 2000 年加入公司。
除了管理层稳定，齐云山食品的股权架构也很简单盈丰财富，即使是股权穿透后，也没有看到外部机构的身影。当前，齐云山食品仅有两个股东，一个是崇义食品厂（持股 75%），另一个则是赣州云之上股权投资管理合伙企业（有限合伙）（持股 25%）。掌控着这两大股东大部分股权的，是齐云山食品的核心管理层。
两公司高度关联存风险
除了盛产南酸枣，齐云山还有一片百年树龄的原生态油茶林。根据齐云山食品官网，野生油茶果可用于生产齐云山高油酸山茶油。生产这一山茶油产品的公司为齐云山油茶，它也是齐云山食品的关联方，二者的控股股东均为崇义食品厂。
《每日经济新闻》记者研究发现，双方的关系不止于此，还体现在管理层高度重合、"齐云山"商标共享以及宣传渠道高度重合。
根据最新工商资料，齐云山油茶的法定代表人、董事长为刘继延，董事中包括杨玉兰。2025 年 6 月前，刘志高、朱方永还分别任齐云山油茶的董事长和董事职务，刘志高也是齐云山油茶的前法定代表人，也就是说双方此前的高层人员重合度更高。
同时，申请资料介绍，齐云山油茶生产的山茶油主要通过齐云山食品的销售渠道以"齐云山"品牌销售，其过往一直依赖齐云山食品进行产品的销售及营销活动。记者在齐云山食品官网上也看到了齐云山高油酸山茶油的介绍。
对此，齐云山食品表示，公司为齐云山油茶提供品牌策划及营销服务。根据服务协议，齐云山食品授权齐云山油茶有限度使用"齐云山"商标，并按照茶油销售额的协定百分比来收取服务费。
上海新古律师事务所主任律师王怀涛对记者分析称，上述两家公司的高度混同状态在资产独立、公司治理独立、财务核算等方面都存在一定的风险。"在同一网店或社交平台账号同时宣传、售卖（山茶油和南酸枣产品）使（公司）业务定位不清晰，核心业务不突出，也会导致消费者混淆，影响品牌形象和市场定位，还可能涉及税务、消费者权益保护等问题。"王怀涛表示。
上海明伦律师事务所王智斌律师则强调，IPO 企业与关联方之间业务往来密切，关联交易问题难以避免，关联交易合理性、必要性等方面的问题，也会成为港交所的审核重点。
从招股书来看，齐云山食品显然也意识到了与关联方资源的高度共享可能带来一些风险。如前所述，齐云山食品两名董事在申请资料披露前已辞任齐云山油茶董事。
同时，齐云山食品强调，公司专注于核心业务，即南酸枣食品的制造和销售，故没有计划在未来收购齐云山油茶或其山茶油业务，后者独立于公司运营，拥有独立的厂房、生产人员、办公及会计体系。
主业所处行业规模不大
从一个小小的果子，逐渐延伸为一个数十亿元规模的产业，这堪称果农致富样本。
也要看到，齐云山食品核心业务所处行业的规模不大。同样正冲刺港股上市的果类零食企业还有溜溜果园集团股份有限公司，其涉及的青梅果类、西梅果类零食市场规模在 2024 年分别为 91 亿元和 41 亿元。对比来看，南酸枣食品不到 20 亿元的市场规模就显得较小。
打开市场需要更多爆款产品，齐云山食品也在计划中提到研究、探索南酸枣在其他产品类别中的潜在价值等。
此外，齐云山食品对南酸枣食品市场并非拥有绝对控制权和入行壁垒，其市占率超过 30%，第二名的市占率也有近 15%，可见后面的企业正在追赶。
此外，南酸枣算得上是齐云山食品所需的核心原材料，南酸枣的供应数量和收购价格将直接影响公司业绩的稳定性。例如 2023 年南酸枣价格上涨，齐云山食品当年的净利润就出现小幅同比下滑。除了价格，供应稳定性也有一定考验，按照齐云山食品在申请资料中的说法，其从农户手中采购南酸枣，但通常不与其订立正式的协议。
销售方面，齐云山食品目前主要市场集中在少数几个省份。公司 2024 年于江西、湖南取得的营收占公司总营收 50% 以上。在渠道上，公司依赖线下经销商，这部分收入 2024 年在总营收中占比超过 80%。
值得一提的是，2024 年，新签约的线下经销商客户 G 直接为公司贡献近 7800 万元销售额，占齐云山食品 2024 年营收的 23%。
客户 G 是总部位于长沙的零食经销商，它是谁不难猜测。可以说，这位零食经销商让齐云山食品在 2024 年的业绩迎来高光时刻，但这一增速是否能够持续还需观察。
走在追逐敲锣梦路上的齐云山食品，未来是否考虑将山茶油和南酸枣产品分开售卖和宣传？如何保障核心原材料供应的稳定性？针对本次 IPO 相关问题，2025 年 7 月 2 日早间，《每日经济新闻》记者向齐云山食品邮箱发送了采访提纲，并留下联系方式，但截至 7 月 3 日发稿未获回复和联系。随后，记者电话联系了齐云山食品负责媒体对接的部门，但未接通。
每日经济新闻
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